紀(jì)敏招商證券

新興的大宗散貨碼頭。日照港是國(guó)家“六五”期間建設(shè)的新興港口，建港以來快速成長(zhǎng)，于2006年成為我國(guó)沿海第9個(gè)億噸大港。日照港腹地范圍內(nèi)鋼鐵企業(yè)礦石需求數(shù)量較大。2010年，山東唯一的精品鋼鐵基地將落戶日照，帶來穩(wěn)定的需求保障，而2007-2009年間，鐵礦石吞吐量年均增長(zhǎng)達(dá)14%。煤炭業(yè)務(wù)近年來處于下滑狀態(tài)。隨著外貿(mào)煤炭吞吐量逐步見底，在內(nèi)貿(mào)煤炭需求增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，煤炭業(yè)務(wù)有望逐步企穩(wěn)。

　　提價(jià)和短倒成本下降是業(yè)績(jī)提升的主要?jiǎng)恿?。日照港將?008年1月1日起上調(diào)裝卸費(fèi)率10%，因此公司2008年將增加凈利潤(rùn)1.67億元。因?yàn)楹蠓蕉褕?chǎng)不足，07年短倒成本達(dá)1.2億元，隨著礦石碼頭二期于2008年中竣工運(yùn)營(yíng)，08年和09短倒成本將分別減少4000萬和8000萬左右。

　　08年底收購(gòu)西港區(qū)二期有助于業(yè)績(jī)?cè)龊?。日照港股?600017)2007年發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債，按照協(xié)議，募集資金中的部分將于08年收購(gòu)集團(tuán)在建的西港區(qū)二期工程。目前上市公司的鎳礦、水泥熟料和鋁礬土等貨種在西港區(qū)委托集團(tuán)經(jīng)營(yíng)，收購(gòu)西港區(qū)二期后將實(shí)現(xiàn)自主經(jīng)營(yíng)從而使得成本降低，預(yù)計(jì)09年業(yè)績(jī)?cè)龊裨?.1元以上。

　　關(guān)注后續(xù)資產(chǎn)收購(gòu)事宜。目前集團(tuán)旗下盈利能力較強(qiáng)的資產(chǎn)均已進(jìn)入上市公司;木片、散糧等碼頭仍需繼續(xù)市場(chǎng)培育，而預(yù)期盈利能力較強(qiáng)的10萬噸和籌劃建設(shè)的30萬噸的油碼頭值得長(zhǎng)期關(guān)注。嵐山萬盛和昱橋公司未來將具有較好的盈利，上市公司未來有可能通過再融資實(shí)施股權(quán)增持。

　　給予“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2007-2009年EPS分別為0.28元、0.48元和0.65元，凈利潤(rùn)年均復(fù)合增長(zhǎng)率為57%，中短期內(nèi)位居港口行業(yè)最前列。

　　相對(duì)于港口行業(yè)重點(diǎn)公司08年33倍的平均PE，日照港(600017)理應(yīng)享有一定的溢價(jià)，給予35-40倍的PE，目標(biāo)估值17-20元?，F(xiàn)階段，我們將日照港列于全行業(yè)僅次于天津港(600717)的投資選擇，給予“強(qiáng)烈推薦-A”的評(píng)級(jí)。

　　一、快速成長(zhǎng)的大宗散貨碼頭日照港股份(600017)是經(jīng)山東省人民政府批準(zhǔn)，由日照港(集團(tuán))有限公司(原日照港務(wù)局)為主發(fā)起人進(jìn)行組建。目前公司主要經(jīng)營(yíng)煤炭、礦石、水泥等大宗散雜貨裝卸、堆存業(yè)務(wù)。

　　得益于08年起港口整體裝卸費(fèi)率的提升以及礦石碼頭二期08年投入運(yùn)營(yíng)后對(duì)倒運(yùn)成本的有效降低，日照港(600017)未來2-3年將實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)，增速位于港口行業(yè)前列。

　　公司組建時(shí)繼承了日照港(集團(tuán))有限公司當(dāng)時(shí)資產(chǎn)最優(yōu)良、盈利能力最強(qiáng)的的煤炭、礦石等散雜貨的中轉(zhuǎn)、裝卸、搬運(yùn)、堆放、倉儲(chǔ)等港口資產(chǎn)和業(yè)務(wù)。集團(tuán)旗下其他資產(chǎn)正處于市場(chǎng)培育過程，整體上市將是中長(zhǎng)期目標(biāo)。

　　1、新興的大宗散貨碼頭運(yùn)營(yíng)商

　　(1)公司簡(jiǎn)介

　　日照港股份有限公司于2002年7月15日正式成立，注冊(cè)資本為人民幣4億元。

　　2006年9月，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，公司向社會(huì)公開發(fā)行2.3億股A股，每股發(fā)行價(jià)4.7元，共籌集資金10.8億元人民幣，總股本增加到63000萬股。同年10月17日，日照港A股股票在上交所上市交易。目前，日照港股份(600017)是山東省目前的港口服務(wù)類上市公司。

　　(2)營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)以散雜貨碼頭為主

　　2002年，公司組建時(shí)，完整繼承了當(dāng)時(shí)資產(chǎn)最優(yōu)良、盈利能力最強(qiáng)的日照港(集團(tuán))有限公司的煤炭、礦石等散雜貨的中轉(zhuǎn)、裝卸、搬運(yùn)、堆放、倉儲(chǔ)等港口資產(chǎn)。

　　日照港區(qū)陸域范圍為1,034公頃，水域范圍為300平方公里，營(yíng)運(yùn)碼頭總長(zhǎng)為7817米。目前，日照港港區(qū)共有生產(chǎn)性貨運(yùn)泊位17個(gè)(集團(tuán)合計(jì)33個(gè))，其中擁有兩個(gè)國(guó)內(nèi)最大的10萬噸級(jí)煤炭泊位和已簡(jiǎn)易投產(chǎn)的國(guó)內(nèi)最大的的20萬噸、30萬噸礦石泊位。

　　(3)實(shí)際控制人

　　日照港股份有限公司是經(jīng)山東省人民政府批準(zhǔn)，由日照港(集團(tuán))有限公司(原日照港務(wù)局)為主發(fā)起人，聯(lián)合兗礦集團(tuán)、中煤能源集團(tuán)、淄博礦業(yè)集團(tuán)、潞安礦業(yè)集團(tuán)、晉城無煙煤礦業(yè)集團(tuán)共同組建并于2002年7月15日正式成立，其實(shí)際控制人為日照港集團(tuán)，所占權(quán)益比重為85.7%。

　　2、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)具有穩(wěn)定較快的增長(zhǎng)趨勢(shì)

　　日照港是山東省的重要的能源港口之一，腹地經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和對(duì)煤炭、鐵礦石等能源的需求的不斷增長(zhǎng)使得港口吞吐量呈持續(xù)上升趨勢(shì)。展望未來3年，日照港股份(600717)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也將保持相對(duì)快速穩(wěn)定的增長(zhǎng)趨勢(shì)。

　　(1)以鐵礦石、煤炭等大宗貨物的裝卸為主

　　公司的核心業(yè)務(wù)是經(jīng)營(yíng)煤炭、礦石、水泥等大宗散雜貨的裝卸、堆存，該項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入占比在85%以上;而配套業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)總占比約為15%。

　　從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，公司目前基本仍屬于服務(wù)于腹地經(jīng)濟(jì)以港口裝卸為主的傳統(tǒng)型港口服務(wù)運(yùn)營(yíng)商。

　　(2)2007-2009年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)

　　2007年上半年，公司共完成貨物吞吐量4211萬噸，同比增長(zhǎng)20.5%。其中，完成煤炭吞吐量800萬噸，同比下降12%，完成金屬礦石吞吐量2994萬噸，同比增長(zhǎng)31.3%。鐵礦石業(yè)務(wù)是公司目前最主要的貨種，日照港未來有望成為國(guó)內(nèi)的鐵礦石第一大港。

　　展望08、09年，隨著日照港口裝卸費(fèi)率的整體提升以及礦石碼頭二期08年投入運(yùn)營(yíng)后對(duì)倒運(yùn)成本的有效降低，日照港(600017)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，其中短期業(yè)績(jī)?cè)鏊傥痪痈劭谛袠I(yè)前列。

　　二、國(guó)家港口布局打造山東沿海重要能源港口

　　日照港是日照市的比較優(yōu)勢(shì)和核心戰(zhàn)略資源，是日照打造有特色的一流中小港口城市和發(fā)展臨港經(jīng)濟(jì)的重要載體。

　　國(guó)家沿海港口布局的規(guī)劃定位、良好的區(qū)位和腹地經(jīng)濟(jì)支撐、較完備的港口硬件能力以及“十一五”的港口建設(shè)規(guī)劃等有利因素為日照港的未來發(fā)展提供了較為強(qiáng)勁的動(dòng)力

　　1、沿海港口布局定位能源大港

　　2006年9月，交通部公布了《全國(guó)沿海港口布局規(guī)劃》;同年，《日照港總體規(guī)劃》獲得山東省、部組織的審查會(huì)通過;而在更早期，山東省出臺(tái)了《關(guān)于加快沿海港口發(fā)展的意見》，這三大政策性文件都對(duì)日照港未來的發(fā)展做出了較為明確的定位-“山東沿海的能源樞紐大港”。

　　2、天然的建港條件和良好的區(qū)位優(yōu)勢(shì)

　　(1)天然良港區(qū)位優(yōu)越

　　日照港地處中國(guó)海岸線的中部，灣闊水深，不凍不淤，陸域平坦寬闊，是建設(shè)大型深水泊位的天然港址，具備發(fā)展臨海工業(yè)和建設(shè)大型物流中心的良好條件。且日照港處于蘇北淺灘和山東半島交匯的凹部，在海洋大比例尺上處于有掩護(hù)狀態(tài)。因而，歷史上沒有臺(tái)風(fēng)直接登陸的記錄，也沒有破壞性地震的記錄。從投資安全性、避免自然災(zāi)害等不可抗力方面來講，日照港優(yōu)勢(shì)明顯。

　　日照港地理位置適中，位于山東半島的南翼，東臨黃海，隔海與日本、韓國(guó)、朝鮮相望,經(jīng)濟(jì)腹地廣闊，具有明顯的區(qū)位優(yōu)勢(shì)。直接經(jīng)濟(jì)腹地包括山東南部、河南北部、河北南部、山西南部及陜西關(guān)中等地區(qū)，人口8000多萬，面積18萬平方公里。間接經(jīng)濟(jì)腹地包括甘肅、寧夏、新疆等中原、西北廣大地區(qū),人口2億多，面積約占全國(guó)的1/5。

　　(2)貨源優(yōu)勢(shì)利于建設(shè)能源樞紐港

　　日照港腹地有豐富的優(yōu)質(zhì)煤炭資源。腹地煤炭資源地質(zhì)總儲(chǔ)量約3000億噸，分布面積約60萬平方公里，可開采儲(chǔ)量約205億噸。日照港腹地現(xiàn)有煤炭企業(yè)約8000個(gè)，其中國(guó)有重點(diǎn)煤礦30個(gè)，年生產(chǎn)能力約在1000萬噸以上的企業(yè)有12家，煤炭總生產(chǎn)能力約4.2億噸。

　　日照港腹地范圍內(nèi)鋼鐵企業(yè)礦石需求數(shù)量較大，增勢(shì)強(qiáng)勁，腹地鋼廠主要有山東的萊蕪、濟(jì)南、泰山，河北的邯鄲，河南的濟(jì)源、安陽、信陽，山西的長(zhǎng)治、海鑫，陜西的龍門等鋼鐵集團(tuán)。2003年以后日照港腹地主要鋼廠鋼鐵產(chǎn)量增長(zhǎng)較快，受國(guó)內(nèi)鐵礦石品位低和產(chǎn)量下降的影響，使用進(jìn)口鐵礦石的比例將逐步提高，預(yù)計(jì)每年需從國(guó)外進(jìn)口礦石5000萬噸以上。

　　日照港這種獨(dú)有的貨源分布格局，可以實(shí)現(xiàn)煤炭和礦石的往返重載運(yùn)輸，達(dá)到進(jìn)口礦石和出口煤炭的良性循環(huán)。

　　3、不斷完善的港口硬件能力

　　(1)日益完備的港口碼頭設(shè)施

　　日照港現(xiàn)有陸域面積3.23平方公里，主要分為東、中、西、嵐山四大港區(qū)。水路可以通達(dá)國(guó)內(nèi)、國(guó)際各個(gè)港口，目前日照港已與世界100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)通航。

　　“十一五”期間，日照港計(jì)劃總投資約87億元，計(jì)劃建成投產(chǎn)10個(gè)泊位，新增通過能力1億噸。預(yù)計(jì)到2020年，日照港將擁有生產(chǎn)泊位50個(gè)，年通過能力達(dá)2億噸，發(fā)展成為以大宗散貨、油品、集裝箱為主兼顧其他散雜貨的綜合性港口。

　　(2)較完善的集疏運(yùn)條件

　　鐵路—鐵路通過兗日線，向西經(jīng)新鄉(xiāng)、侯馬直達(dá)西安，繼續(xù)向西到達(dá)新疆的阿拉山口，形成平行隴海，與京滬、京九、京廣、焦枝、同蒲鐵路相交的縱橫交錯(cuò)的鐵路網(wǎng)絡(luò)，把日照港與華東、中原、西北廣大地區(qū)連接在一起。鐵路通過能力強(qiáng)，富余能力大，兗日鐵路2002年12月實(shí)現(xiàn)雙