在復(fù)雜多變的電子商務(wù)戰(zhàn)場(chǎng)上，優(yōu)等生京東未能拿出完美的答卷。

3月10日晚，京東集團(tuán)發(fā)布了2021年第四季度和全年的財(cái)務(wù)報(bào)告，結(jié)果并不奇怪，基本可以用穩(wěn)定的發(fā)揮來(lái)形容。數(shù)據(jù)顯示，2021年京東凈收入9516億元，同比增長(zhǎng)27.6%，其中第四季度營(yíng)收2759億元，同比增長(zhǎng)23%。這一數(shù)據(jù)十分突出，隨著電子商務(wù)行業(yè)整體下滑，京東的增速依然驚人。相比之下，阿里上季度營(yíng)收增速僅為9.7%。

然而，隨著收入的上升，京東也出現(xiàn)了大規(guī)模虧損。第四季度凈虧損52億元。與去年同期121億元凈利潤(rùn)相比，同比下降121%，這一數(shù)據(jù)也一路傳導(dǎo)到投資市場(chǎng)。

財(cái)務(wù)報(bào)告發(fā)布后，京東迎來(lái)股價(jià)大跌，當(dāng)日美股收盤(pán)，京東股價(jià)下跌15.83%，每股收盤(pán)52.52美元。但有趣的是，即使股價(jià)大幅下跌，京東不失優(yōu)等生風(fēng)范，因?yàn)?021年老對(duì)手阿里和拼多多的股價(jià)分別下跌了50%和70%，而京東只下跌了20%。

這無(wú)疑給京東帶來(lái)了一頂穩(wěn)定的帽子，經(jīng)過(guò)仔細(xì)分析，我們可以看到京東虧損的原因非常明確，即新業(yè)務(wù)擴(kuò)張和物流倉(cāng)庫(kù)供應(yīng)鏈的深入布局。財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，2021年京東新業(yè)務(wù)虧損達(dá)到105.9億元。

除股權(quán)激勵(lì)、折舊攤銷(xiāo)及相關(guān)公允價(jià)值損益外，京東在Non-GAAP口徑下的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)可達(dá)28億元，同比增長(zhǎng)133%?？梢?jiàn)，京東的主營(yíng)業(yè)務(wù)依然強(qiáng)勁。在快手和抖音的狙擊手下，狙擊手下，近1億活躍用戶，其中870%來(lái)自下沉市場(chǎng)，全渠道GMV同比增長(zhǎng)近80%，說(shuō)明京東實(shí)力雄厚。

此外，京東在完成幾次關(guān)鍵收購(gòu)和增持后，仍保持著良好的現(xiàn)金流。2021年，京東現(xiàn)金流為262億元，同比下降24.9%，但在眾多互聯(lián)網(wǎng)公司中，京東現(xiàn)金流狀況良好?？偟膩?lái)說(shuō)，2021年第四季度，京東雖然再次虧損，但從全年來(lái)看，京東的成績(jī)足以用穩(wěn)定來(lái)形容。

穩(wěn)中有憂。但在股票日益激烈的時(shí)代，京東暴露了業(yè)務(wù)擴(kuò)張的幾個(gè)弱點(diǎn)。

首先是長(zhǎng)期低利潤(rùn)率經(jīng)營(yíng)模式，財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，2021年京東經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)到134億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率僅為1.4%。在此數(shù)據(jù)下，京東對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的廣泛投資。近三年來(lái)，京東在基礎(chǔ)設(shè)施、技術(shù)研發(fā)、員工薪酬福利、商業(yè)支持等實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)領(lǐng)域投資2萬(wàn)多億元。這是京東風(fēng)味的做法，體現(xiàn)了巨頭對(duì)社會(huì)責(zé)任的承擔(dān)。但從盈利能力來(lái)看，低利潤(rùn)率運(yùn)營(yíng)必然導(dǎo)致利潤(rùn)水平相對(duì)較低，這不是京東新業(yè)務(wù)發(fā)展的積極因素。

其次，京東的用戶基數(shù)仍相對(duì)較低。財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，截至2021年12月31日，京東年活躍購(gòu)買(mǎi)用戶達(dá)到5.697億，同比凈增長(zhǎng)近1億。與阿里巴巴和拼多多相比，我們可以清楚地看到差距。阿里巴巴的財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，目前阿里巴巴全球年度活躍消費(fèi)者12.8億，拼多多在去年第三季度末也贏得了8.673億年度活躍買(mǎi)家。

根據(jù)Questmobile數(shù)據(jù)，目前國(guó)內(nèi)移動(dòng)購(gòu)物用戶已達(dá)11.12億，而京東離這個(gè)數(shù)字還很遠(yuǎn)。

有些人可能會(huì)說(shuō)，用戶很少，這表明京東有很大的潛力。但在股票時(shí)代，每個(gè)平臺(tái)都盯著用戶流量，任何用戶都很難獲得，客戶獲取成本相當(dāng)高。財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，京東近70%的新用戶來(lái)自下沉市場(chǎng)，估計(jì)約7000萬(wàn)人。但環(huán)比來(lái)看，第四季度新用戶僅增長(zhǎng)1800萬(wàn)人，2021年京東新業(yè)務(wù)虧損105.9億元。與此同時(shí)，京東的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用也從2020年同期的104億元上升到2021年四季度的134億元。

隨著營(yíng)銷(xiāo)的擴(kuò)大和新業(yè)務(wù)虧損的擴(kuò)大，流量成本越來(lái)越貴，京東的用戶困境逐漸暴露。而低利潤(rùn)運(yùn)營(yíng)和新用戶放緩，共同造成了京東在新業(yè)務(wù)拓展方面的困難。

從各項(xiàng)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)來(lái)看，京東商城的利潤(rùn)上升到2.1%，全力打造的京東物流業(yè)務(wù)也在第四季度實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)轉(zhuǎn)正，整體利潤(rùn)率達(dá)到2.4%?？梢哉f(shuō)京東物流終于開(kāi)花結(jié)果了。

然而，作為未來(lái)引擎的新業(yè)務(wù)，它無(wú)法停止虧損。第四季度，新業(yè)務(wù)虧損32.2億元，未能實(shí)現(xiàn)第三季度預(yù)期虧損收窄?？梢哉f(shuō)是利用前者的微薄利潤(rùn)給新業(yè)務(wù)輸血。下沉市場(chǎng)和新鮮電子商務(wù)是士兵們必須爭(zhēng)奪的地方，即使他們賠錢(qián)增長(zhǎng)，他們也會(huì)毫不猶豫。京東集團(tuán)總裁在財(cái)務(wù)報(bào)告電話會(huì)議上表示，新業(yè)務(wù)是一條需要5-10年投資的長(zhǎng)期軌道。低利潤(rùn)運(yùn)營(yíng)、新用戶放緩、新業(yè)務(wù)持續(xù)虧損三個(gè)因素相輔相成。未來(lái)京東要想發(fā)展，就必須打破這一困境，不斷完善下沉市場(chǎng)的盈利模式。

面對(duì)上述隱憂，京東顯得豪邁：京東從不看重一個(gè)城市、一個(gè)池塘的得失。對(duì)京東來(lái)說(shuō)，損失52億，就像灑水的小風(fēng)小浪，依靠京東的核心能力，完全可以克服。

從京東19年的運(yùn)營(yíng)歷史來(lái)看，這確實(shí)只是一個(gè)小問(wèn)題。即使在東哥的帶領(lǐng)下，京東也走出了有目的的燒錢(qián)路線。損失幾乎是京東的家常便飯。而在過(guò)去的一年里，京東不斷鞏固基礎(chǔ)板塊，即基于物流和供應(yīng)鏈體系的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

在物流領(lǐng)域，京東開(kāi)啟了鯨吞模式，截至2021年底，京東已經(jīng)運(yùn)營(yíng)了1300個(gè)倉(cāng)庫(kù)，倉(cāng)儲(chǔ)面積超過(guò)2400萬(wàn)平方米。此外，中國(guó)物流資產(chǎn)的控制權(quán)不斷增加。目前，京東對(duì)中國(guó)物流資產(chǎn)的持股比例已達(dá)87.19%。

在城市零售領(lǐng)域，京東不斷加強(qiáng)對(duì)達(dá)達(dá)集團(tuán)的控制。2月25日，京東集團(tuán)以5.46億美元現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)達(dá)達(dá)普通股。目前，京東集團(tuán)持有達(dá)達(dá)股份的52%。得益于京東的精準(zhǔn)布局，京東物流業(yè)務(wù)終于在第四季度利，年收入超過(guò)1000億，達(dá)到1047億。

除了殺手锏物流業(yè)務(wù)外，京東還在供應(yīng)鏈和商家方面不斷增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。得益于2021年的反壟斷監(jiān)管政策，京東在二選一中獲得了不少新商家。財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，京東平臺(tái)第四季度新增季度總和。得益于京東的技術(shù)優(yōu)化，京東的供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)效率也大大提高。在自營(yíng)商品近1000萬(wàn)SKU的基礎(chǔ)上，京東的庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)降至30.3天，屬于世界領(lǐng) 先水平。

可以說(shuō)，京東的核心競(jìng)爭(zhēng)力不斷鞏固。正是堅(jiān)實(shí)的商業(yè)基石，京東才能獲得穩(wěn)定的收入。這也得到了京東高管的證實(shí)，供應(yīng)鏈可以抵御外部不確定性。在護(hù)城河加寬加固的背景下，京東有信心面對(duì)下沉市場(chǎng)和短視頻平臺(tái)的挑戰(zhàn)。如今，京東就像一座巨大的城市，不斷向下加固和向外延伸。

數(shù)據(jù)顯示，京東集團(tuán)在去年中國(guó)民營(yíng)企業(yè)500強(qiáng)榜單中排名第二，年收入7686億元。但目前，年收入9516億元的京東將正式超越華為，登上中國(guó)最大民營(yíng)集團(tuán)的寶座。根據(jù)京東的增長(zhǎng)率，今年可能超過(guò)1萬(wàn)億元。

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