從古時候人們發(fā)明了渡江用的"舟",再到20世紀初由德國人狄塞爾發(fā)明的柴油機使用于卡車之后,船用柴油機的誕生開始取代蒸汽機和汽輪機而成為輪船主要的動力推進設(shè)備,現(xiàn)代意義上的輪船才有了至關(guān)重要的"心臟部件"。于是,隨著這一核心動能不斷地增強,無論是民用的客輪、商用的貨輪,還是軍用的戰(zhàn)艦,才得以變得噸位越來越重,速度越來越快,航程越來越遠。
當輪船與軍艦越造越大越復雜,造船成為一大融合了高技術(shù)與密集資本相結(jié)合的產(chǎn)業(yè),也就發(fā)展成為衡量一個國家國力強弱的標志之一。所以,中國近代就有仁人志士力圖通過洋務運動的形式,打造堅船利炮來保家衛(wèi)國,于是,做造船大國也就成為近現(xiàn)代中國人的一大夢想。如今,通過一代代人的努力,中國的造船工業(yè)已經(jīng)在生產(chǎn)規(guī)模、船只銷量和持有合同訂單等三大指標上,躍居世界同行業(yè)第三。而作為船舶最核心部件的發(fā)動機------船用柴油機,也由此而獲得了巨大的市場空間。因此,身為我國船用柴油機最大制造商的滬東重機股份有限公司,就呈現(xiàn)出一派良好的經(jīng)營態(tài)勢和美好的發(fā)展前景。
對價方案調(diào)整說明了什么
滬東重機股份有限公司是一家落腳在上海的中央企業(yè)出身的國有控股上市公司。自1998年公開發(fā)行股票并上市以來,公司的經(jīng)營發(fā)展隨著造船和造機行業(yè)的波動,呈現(xiàn)由抑而揚的變化過程,近時期企業(yè)朝著明顯的良性方向發(fā)展,滬東重機也就越來越受到證券市場投資者的關(guān)注。正是在這樣的市場背景下,滬東重機成為滬市專業(yè)機械設(shè)備板塊或者說造船板塊中第一家積極參與此次股權(quán)分置改革工作的上市公司。
通過公司大股東與保薦人一起協(xié)商,并在走訪主要機構(gòu)投資者的基礎(chǔ)上,滬東重機推出了10送2.8的股改方案。接著,公司召開了股權(quán)分置改革投資者現(xiàn)場溝通會,邀請參加溝通會的主要是約占公司流通股總額的44%流通股股份的前20家機構(gòu),進行了面對面的對話溝通；后來又借助網(wǎng)上路演,同更多的中小股東進行溝通交流。在交流中,公司方面了解到,廣大投資者對滬東重機這幾年的發(fā)展是富有興趣和認同的,但是大家還是普遍希望通過參與股改的對價,更多地分享到公司成長的成果。
對此,以滬東重機董事長楊家豐為首的公司管理層積極地向各類流通股股東闡述公司對價方案的制定原則及其合理性,同時又將相關(guān)情況反饋給兩大股東。
公司兩大股東滬東中華和上船澄西方面充分地分析市場投資者的建設(shè)性意見,認為盡管10送2.8股的方案本身不錯,是一個大于理論上對價估值的可行方案,但是,大家的建議還是有合理化成份,也就是說在一旦股改后滬東重機的國有法人股東控股地位不受影響的大前提下,根據(jù)迄今股改全面推開后已公布最終方案的61家單純以送股方式支付對價的平均數(shù)即每10股送3.2股,以及這次同批公告的上交所13家公司平均對價水平為每10股送3.17股的實際情況來看,原擬定的公司對價方案可以提高到目前市場的平均水平,即向流通股股東每10股送3.2股。
與此同時,大股東還在承諾的內(nèi)容上進一步做出讓步,即較原先方案中公司兩大非流通股股東所作的分別承諾不同,新方案中公司全體非流通股股東一致承諾,所持有的滬東重機非流通股,禁售期從之前的12個月增加至18個月；18個月禁售期滿之后,12個月內(nèi)全體非流通股股東通過交易所出售的滬東重機股份不超過公司總股份的2.5%,而此前方案為5%；24個月內(nèi)不超過5%,而此前為10%。
這一有利于讓滬東重機的流通股股東更加堅定持股信心的方案提交給委托授權(quán)方國資委后,很快得到了認可批復。市場對此反映良好,一位機構(gòu)投資者認為,10送3.2的對價,較之前的方案提高了0.4百分點,對價本身達到了較高水平,即使同一些地方國有企業(yè)甚至民營企業(yè)的方案相比也不算低了。
積極吸納流通股股東的合理化建議,把對價上調(diào)到第四批股改方案中的平均對價水平,充分體現(xiàn)了滬東中華等兩大控股股東的讓利誠意。下面我們從股本結(jié)構(gòu)等要素來簡析一下這種讓利誠意給投資者帶來的直接利益。
首先,如果新方案獲得全體股東通過并實施的話,兩大非流通股股東將向流通股股東共計支付了2464萬股股份,較原10送2.8時所需的2156萬股多支付了308萬股。按照凈值計算,支付股票的價值逾6431萬元；按照自然除權(quán)后的股價計算,支付股票的價值超過2.07億元。也就是說,按今年公司中報公布期披露的流通股股東數(shù)量來看,至少有持有16449萬股滬東重機流通股的股東將從中獲益。顯然,這是公司兩大控股股東讓出了巨額利潤給二級市場投資者。由于滬東重機目前股價較高,那么流通股股東獲送的股票價值也就越高,投資者獲得的補償也就越明顯。
其次,根據(jù)此次股改對價由2.8調(diào)整為3.2股,則兩大股東合計股票送出率由8.93%提高到10.21%；控股股東滬東中華的持股比例從50.87%降低至43.25%,二股東上船澄西的持股比例從17.25%降低至14.06%,兩大非流通股股東合計所持股份從68.2%降57.91%。受限流通股比率將從68.12%下降到57.91%,看上去下降的幅度不大,但根據(jù)滬東重機的發(fā)行溢價幅度來看,經(jīng)過支付對價后,流通與非流通原始股成本差距從3.83倍縮到2.90倍。顯然,今后全流通后,長期持有滬東重機股票的中小投資者將處于有利地位。
其三,滬東重機股票實施對價后將自然除權(quán),公司市凈率將降低為2.8,市盈率降低為16倍(按2005年底估算的數(shù)據(jù)側(cè)算),而降低了P/E和P/B,可以說就等于是騰挪出了未來股價的上漲空間。而滬東重機在今年中報時已經(jīng)對第3季度業(yè)績做了預增50%告示,所以,公司的投資價值進一步凸現(xiàn)。
事實上,兩大非流通股股東積極回應流通股股東的態(tài)度,以及滬東重機的投資價值已經(jīng)在二級市場得到了積極反饋,------公司股改調(diào)整方案公告見報而當天復牌后,在大盤偏弱的情況下,依然在原先較高的價位繼續(xù)呈漲勢,漲幅為5.49%。這表明,滬東重機樂觀的經(jīng)營業(yè)績預期對股價具有明顯的支撐力。
公司內(nèi)在價值漸次顯山露水
當我們在討論非流通股股東支付股票對價給流通股股東的結(jié)果問題時,不難看到,隨著對價實施而股價普遍自然除權(quán)后,只有當股價能夠回升到自動除權(quán)前的價位,流通股股東手中獲增的股票才能增值,才能實現(xiàn)完整意義上的補償。反之,就等于沒有真正補償?shù)轿?。換言之,自然除權(quán)后的股價上升而填權(quán)才是真正意義上的對價補償獲得,而股價上漲與否,歸根到底取決于公司目前的基本面情況及其發(fā)展前景,也就是公司的內(nèi)在投資價值。所以,這里有必要來打量一下為外界目光聚焦的滬東重機的基本面究竟如何。
說到企業(yè)的內(nèi)在投資價值,一般來說不外是科研實力、制造水平、產(chǎn)能規(guī)模、管理團隊、品牌影響力等要素,由此所構(gòu)成的核心競爭力而給企業(yè)帶來贏利能力。不難發(fā)現(xiàn),滬東重機目前最為突出的便是其強勁的研制能力和生產(chǎn)規(guī)模。
借助以下這份時間排序表,先來看看公司歷年來創(chuàng)造的幾個"第一臺":1958年,自主研發(fā)出我國第一臺船用大功率低速柴油機；1965年,自行設(shè)計制造出中國首臺低速萬匹機；1968年,研發(fā)成功中國首臺大功率中速機；1989年,研制成功國內(nèi)首臺缸徑為840mm的大功率柴油機；1997年,研制成功世界首臺5S50MC-C柴油機；2003年,研制成功國內(nèi)首臺7S80MC型柴油機(用于30萬噸油輪(VL?鄄CC)的主機)2005年4月,研制成功國內(nèi)首臺7RT-flex60C智能型柴油機；
從上述列表可見,通過多年來在船用柴油機制造技術(shù)方面的研究開發(fā),滬東重機具備了貨真價實的自主研制能力。尤其是在改革開放以來的二十多年時間里,滬東重機一直注重瞄準并引進諸如法國S.E.M.T.Piel?
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